■EVA新產能—建設期和調試期較長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】1）設備和技術均來自海外，建設期是第一道門檻。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）由于EVA粒子產線的設備大部分來自海外，比如很多設備包括壓縮機、高壓管都是必須定制的，因此設備的產能受限，目前交期大致在18-24個月；此外，目前EVA粒子生產技術基本來自巴塞爾、埃克森美孚等海外企業，項目開車需要海外企業指派技術人員協助。綜上，項目從開工到開車至少需要36個月。2）工藝調試是第二道門檻。VA含量越高，反應裝置的壓力越大，溫度也比較高，產品是越來越粘的，如果操之過急，極易產生安全事故，所以必須慢慢調試，從生產出EVA產品到可以穩定的產出光伏級EVA粒子至少還需要1年以上的時間；因此新增產能光伏級EVA產品的釋放速度比較緩慢。
　　■EVA存量產能—光伏級EVA生產比例受限。目前存量EVA粒子產能主要分為巴塞爾管式、埃克森美孚釜式以及巴塞爾釜式三種技術路線。巴塞爾管式主要以斯爾邦20萬噸、揚子巴斯夫20萬噸為代表，其光伏料生產比例最高，大致可以達到8-9成；埃克森美孚釜式主要以聯泓新科、韓華道達爾等國產和海外企業為代表，是目前行業的主流技術，其光伏料生產比例最高約6成；巴塞爾釜式基本無法生產光伏級EVA。由于埃克森美孚逐漸取消了技術授權，新的產能基本采用巴塞爾管式技術，但這又進一步加劇了巴塞爾管式設備的供需緊張。
　　■EVA需求：膠膜單平克重增長，為EVA粒子帶來需求端α。近年來隨著N型電池技術的發展以及降低單W硅耗方面的訴求，硅片厚度趨于薄片化；薄片化會帶來組件封裝環節碎片率的增加，因此需要更高單平克重的膠膜去更好的保護電池片。近年來隨著硅片薄片化加速，膠膜單平克重持續提升。膠膜的主要構成是EVA粒子+添加劑，其中添加劑在整個克重中的占比非常小（不到10%），因此膠膜單平克重的提升實際上就是增加了EVA粒子的需求，為EVA粒子帶來了需求端的α。
　　■核心結論一：2021Q4光伏EVA粒子進入緊缺階段，2022年光伏EVA粒子的供需緊張不會緩解。2021年下半年，尤其是Q4光伏行業會迎來裝機大幅提升，根據IHS的測算全球潛在需求有望達到60GW左右，而當前EVA供給最多支撐單季度42GW左右的裝機水平（單季度24萬噸EVA粒子供應、單W4.8g耗量、1.2容配比），因此我們預計2021Q4EVA粒子將進入緊缺階段。在明年全球光伏裝機200GW的預期下，EVA粒子的供需缺口將至少達到2GW以上，供需緊張的基本情況不會得到太大的緩解，產品價格預計維持高位，甚至可能因需求超預期而進一步上移。重點推薦聯泓新科、東方盛虹。
　　核心結論二：粒子-膠膜供需缺口大于粒子-裝機供需缺口，膠膜龍頭保供優勢凸顯。從各膠膜企業的擴產規劃看，各梯隊今明兩年擴產規模整體上均較大。由于產能的大幅擴張，經測算光伏EVA粒子-膠膜的供需缺口將遠大于光伏EVA粒子-裝機的供需缺口；福斯特、海優等膠膜龍頭由于供應商范圍更廣泛且采購量較大等原因，保供能力將成為今明兩年核心競爭力，并會持續強化。
　　核心結論三：龍頭定價錨定毛利率，膠膜單平盈利將受益于EVA粒子漲價，龍頭迎來量利齊升。基于EVA粒子可能進入緊缺周期且龍頭可以通過競爭優勢解決原材料供給問題的核心假設，以及膠膜產品在終端組件成本占比較低（目前為7%左右），我們判斷龍頭通過錨定毛利率對產品進行定價是概率比較大的，這樣的定價測算在原材料成本上升時會帶來膠膜企業單平盈利的持續提升，膠膜龍頭有望在粒子價格上行期迎來量利齊升，重點推薦福斯特、海優新材，建議重點關注賽伍技術
　　■風險提示：光伏裝機需求不及預期；光伏EVA粒子產量釋放進度超預期。