天原起步于傳統(tǒng)氯堿主業(yè)，近年來打造的“一體兩翼”已逐漸成熟，新業(yè)務(wù)的技術(shù)和市場風(fēng)險消化并全面進(jìn)入向上期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】然而公司的能力和優(yōu)勢有所被市場低估：
　　核心觀點(diǎn)
　　行業(yè)積累與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同為新業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)：公司深耕氯堿行業(yè)70余年，在化工材料領(lǐng)域的技術(shù)、管理和工程師梯隊等方面的能力積累沉淀頗厚，這一相通的軟實(shí)力是公司不斷擴(kuò)展產(chǎn)業(yè)鏈的成功基石。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）同時，兩翼的化工新材料與新能源材料與公司氯堿主業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈方面有很強(qiáng)的協(xié)同與互補(bǔ)效應(yīng)。
　　“兩翼”進(jìn)入規(guī)模擴(kuò)張與盈利提升共振向上期：兩翼中的氯化法鈦白粉和三元正極材料技術(shù)與市場風(fēng)險基本消化。公司作為當(dāng)前國內(nèi)僅有的幾家能穩(wěn)定生產(chǎn)氯化鈦白的企業(yè)之一，目前氯化法鈦白粉一期5萬噸項目負(fù)荷已達(dá)80%，已進(jìn)入海內(nèi)外知名客戶供應(yīng)鏈；二期5萬噸預(yù)計7月建成，規(guī)模的提升將大幅降低成本，并且計劃中期達(dá)到40萬噸，公司還在持續(xù)布局上游國產(chǎn)高鈦料的自給能力。參股的2萬噸三元正極材料負(fù)荷在持續(xù)提升，并且今年和寧德時代簽訂了長期供應(yīng)協(xié)議；今年底三元正極達(dá)到3萬噸，中期達(dá)到10萬噸，正極前驅(qū)體產(chǎn)能也將同步擴(kuò)張；規(guī)模的提升為降本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升創(chuàng)造條件。主業(yè)方面，明年45萬噸的昌能煤炭投產(chǎn)將覆蓋公司電石生產(chǎn)的需求，徹底解決公司長期碳素材料依賴外購的問題，與兩翼也能產(chǎn)生進(jìn)一步協(xié)同。
　　公司優(yōu)勢與價值有望迎來重估：在碳中和宏大敘事和ESG投資理念被逐步認(rèn)可及其資產(chǎn)管理規(guī)模日趨壯大的背景下，公司所在四川以水電為主的全生命周期低碳排放的稀缺稟賦賦予了公司價值重估的可能性，產(chǎn)品低排放屬性也將為產(chǎn)品出海建立優(yōu)勢。另一方面，宜賓少有的區(qū)位優(yōu)勢以及戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃也將助力公司在完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局中實(shí)現(xiàn)自身的成長。
　　財務(wù)預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司21-23年EPS為0.80/1.12/1.39元（原21-22年EPS預(yù)測為0.37/0.53元），按照可比公司21年16倍市盈率，給予目標(biāo)價12.80元。我們看好公司迎來全面改善的拐點(diǎn)，上調(diào)為買入評級。
　　風(fēng)險提示
　　產(chǎn)能投放不及預(yù)期；價格波動風(fēng)險；整體所得稅率下降不及預(yù)期。